首商股份(600723)

公司 1Q2019 營收同比減少 1.30%，歸母凈利潤同比增長 12.74%

4 月 27 日，公司公布 2019 年一季報， 1Q2019 實現(xiàn)營業(yè)收入 26.73億元，同比減少 1.30%，降幅小于 4Q2018 下降的 2.54%。 1Q2019 實現(xiàn)歸母凈利潤 1.02 億元，折合成全面攤薄 EPS 為 0.15 元，同比增長 12.74%，而 4Q2018 歸母凈利潤同比減少 18.13%。 1Q2019 實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.89 億元，同比增長 10.69%， 而 4Q2018 扣非歸母凈利潤同比減少16.50%。業(yè)績略超預(yù)期。

1Q2019 毛利率上升 0.87 個百分點，期間費用率上升 0.49 個百分點

1Q2019 公司歸母凈利潤增速顯著高于營收增速，主要原因包括： 1）毛利率上升幅度大于期間費用率。 1Q2019 公司綜合毛利率為 23.57%，較上年同期上升 0.87 個百分點。 1Q2019 公司期間費用率為 16.60%，較上年同期上升 0.49 個百分點，其中銷售費用率較上年同期上升 0.47 個百分點。2） 1Q2019 公司營業(yè)外收入為 150.62 萬元，同比增長 127.64%， 主要是北京貴友大廈建國門店獲得地鐵施工占地補(bǔ)償款 107 萬元。

購物中心表現(xiàn)相對穩(wěn)健， 貨幣資金較多，物業(yè)價值較高

2019Q1 公司北京地區(qū)實現(xiàn)營收 23.38 億元，同比下降 1.61%， 其中購物中心業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收為 2.10 億元，同比增長 3.81%。 2018 年公司關(guān)閉經(jīng)營狀況不佳的燕莎商城太原店，加強(qiáng)其他虧損門店的扭虧工作。 2019 年 3月底，合并報表口徑下，公司貨幣資金為 22.73 億元，公司自有物業(yè)門店的建筑面積為 23 萬平方米，較多的貨幣資金和物業(yè)價值提供了安全邊際。

上調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級

2019 年 3 月以來，可選消費回暖趨勢增強(qiáng)， 公司百貨業(yè)務(wù)在北京具有規(guī)模優(yōu)勢，奧萊業(yè)務(wù)出色， 購物中心業(yè)務(wù)發(fā)展迅速， 預(yù)計較為受益。 我們上調(diào)對公司 2019-2021 年 EPS 的預(yù)測，分別至 0.58/ 0.62/ 0.66 元（之前為 0.56/ 0.60/ 0.63 元） ， 公司當(dāng)前市盈率（ 2019E）為 12X，顯著低于近三年均值（ 16.7X） ，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：傳統(tǒng)百貨門店轉(zhuǎn)型未達(dá)預(yù)期，購物中心發(fā)展未達(dá)預(yù)期