康弘藥業(yè)(002773)

事件：

2019年4月29日，公司發(fā)布2018年業(yè)績報告：2018年公司實現(xiàn)營收29.17億元，同比增長4.70%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.95億元，同比增長7.88%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤6.29億元，同比增長0.35%。

點評：

康柏西普銷售快速放量，但業(yè)績增速受中成藥和化藥增長乏力所拖累：

2018年公司實現(xiàn)營收29.17億元，同比增長4.70%。從營收結(jié)構(gòu)分析，中成藥、化藥、生物制品、醫(yī)療器械、其他業(yè)務(wù)的營收占比分別為29.59%、40.11%、30.24%、0.03%、0.03%，中成藥、化藥和生物藥是公司的三大主業(yè)。從各板塊增速分析，中成藥、化藥、生物制藥分別同比增長-20.40%、8.20%、42.79%，中成藥和化藥增速一般，生物制藥康柏西普銷售快速放量。2018年公司實現(xiàn)歸母凈利潤6.95億元，同比增長7.88%，我們認為：中成藥和化藥增長乏力是拖累業(yè)績增長的主因。

2018年整體毛利率92.17%，生物藥規(guī)模效益提升，毛利率同比上升1.83pct.：

公司整體毛利率約92.17%，同比上升1.83pct.。其中，化藥、中成藥、生物藥毛利率分別為95.07%、85.79%、94.70%，分別同比提升0.22pct、-0.87pct、5.72pct，化藥和中成藥毛利維持穩(wěn)定，生物藥（康柏西普）受益于規(guī)模效益提升，毛利率進一步提升。

2018年期間費用率為66.70%，同比提升3.86pct.：

2018年公司期間費用率為66.70%，同比上升了3.86pct.。其中，銷售費用率約47.15%，同比上升了1.32pct.；管理費用率為21.13%，同比提升3.03pct.；財務(wù)費用率為-1.58%，同比下降0.95pct.。

研發(fā)持續(xù)高投入，康柏西普進入美國三期臨床：

2018年公司研發(fā)費用2.30億元，研發(fā)費用率為7.90%，目前在研項目合計57個。其中，原創(chuàng)國家1類新藥康柏西普眼用注射液于2018年5月正式啟動在歐美開展的國際多中心Ⅲ期臨床研究?？蛋匚髌昭塾米⑸湟旱谌齻€適應(yīng)癥糖尿病黃斑水腫(DME)已經(jīng)完成臨床試驗，上市申請正在審評。視網(wǎng)膜靜脈阻塞(RVO)目前處于臨床Ⅲ期階段。治療結(jié)直腸及其他器官腫瘤且擁有國際發(fā)明專利的1類生物新藥KH903已進入臨床Ⅱ期。擁有國際專利的治療性腫瘤疫苗1類生物新藥KH901也處于臨床Ⅱ期

盈利預(yù)測與估值：

根據(jù)公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)情況，我們測算公司19-21年EPS分別為1.34億元、1.72億元、2.24億元，對應(yīng)42、33、25倍PE，維持“謹慎推薦”評級。

風險提示：研發(fā)低于預(yù)期；康柏西普放量低于預(yù)期；中成藥改善不達預(yù)期