隆基股份(601012)

概要。 我們最近與隆基的管理層會面，討論了 2019-20 年公司和光伏行業(yè)的發(fā)展前景。 我們對隆基的積極擴張戰(zhàn)略持樂觀態(tài)度，主要考慮： 1）海外市場對單晶PERC 產(chǎn)品需求穩(wěn)定增加； 2） 目前公司的單晶長晶技術(shù)與金剛線切割技術(shù)組合在成本上處于領(lǐng)先地位； 以及 3）中國市場需求復(fù)蘇很大機會提振 2019 下半年單晶 PERC 產(chǎn)品的平均售價。

全球最大的單晶產(chǎn)品制造商。 隆基專注于生產(chǎn)單晶硅片、電池以及高效模組，在單晶產(chǎn)品領(lǐng)域擁有超過 19 年的經(jīng)驗。公司是目前全球最大單晶產(chǎn)品供應(yīng)商。管理層認為單晶 PERC 產(chǎn)品是平價上網(wǎng)時代光電轉(zhuǎn)換潛力較高，是最佳的高效光伏技術(shù)產(chǎn)品。 截至 2019 年一季度，隆基規(guī)模化量產(chǎn)的單晶 PERC 電池產(chǎn)品效率超過 22％，領(lǐng)先中國光伏同業(yè)。

先進技術(shù)和成本領(lǐng)先構(gòu)成主要優(yōu)勢。 隆基是率先實現(xiàn)技術(shù)突破， 全面導(dǎo)入金剛線技術(shù)實現(xiàn)單晶硅棒切割的光伏產(chǎn)品制造商。 結(jié)合公司獨有單晶長晶技術(shù)，以及關(guān)鍵設(shè)備實現(xiàn)國產(chǎn)化的基礎(chǔ)上，隆基成功在單晶硅片的生產(chǎn)方面達致成本領(lǐng)先。 自 2017 年開始逐漸確立單晶硅片對于多晶產(chǎn)品的需求替換之勢， 并陸續(xù)推出高效單晶產(chǎn)品以滿足市場對于高效產(chǎn)品的需求。 公司 2019 年一季度實現(xiàn)毛利率 23.5％，管理層預(yù)計在 2019 年二季度，受惠于多晶硅料價格下跌和公司非硅反面的降本措施，公司后續(xù)季度毛利率將有所提升。

市場潛力及擴張戰(zhàn)略。 由于中國市場短期政策在平價前仍具有一定的不確定性，隆基將主要光伏組件產(chǎn)品銷售重點放在海外市場。管理層預(yù)計 2019 年全球光伏裝機容量將達到 120 吉瓦， 并對歐洲市場的前景表示樂觀。 歐洲市場在雙反結(jié)束后， 對于光伏組件需求有非常積極的增長。為了捕捉未來的增長風(fēng)口，隆基計劃于 2021 年底前將單晶硅片產(chǎn)能擴大至 65 吉瓦， 對應(yīng) 2018-21 年產(chǎn)能復(fù)合年增長率達 32.4%。

長期前景樂觀，估值仍具吸引力。 隆基 2019/20 年預(yù)測市盈率分別為 21.1 倍/16.6 倍，與同業(yè)相比并無明顯估值溢價。鑒于其領(lǐng)先的市場地位、 產(chǎn)能和利潤具備快速擴張的潛力，我們認為公司在利潤表現(xiàn)及估值情況上仍具備上行空間。